Månedsrapport Januar 2025
Økonomi og renter
Gjennom 2024 så vi høyere markedsrenter og til dels store svingninger. Januar starter litt på samme måten, men denne gangen med markert rentefall. Norske markedsrenter er ned 30-35 rentepunkter gjennom måneden.
Det store bildet gjennom 2024 gjelder fortsatt. Vekst opprettholdes godt i USA, den svake utviklingen i Europa er uendret. Vi ser tegn til litt oppsving i Sverige, mens Norge humper av gårde i labbetempo.
Sentralbankene leverte som forventet i januar. Norges Bank med sterkt signal om kutt i mars, Riksbanken og ECB med rentekutt og FED på hold. Fremover kommer ECB til å kutte videre, mens andre sentralbanker nok ser utviklingen an før eventuelle nye kutt.
Donald Trump en nå innsatt som President i USA, og vi ser tydelige tegn til at hans politiske agenda påvirker markedene. Særlig innføring av økte tollsatser skaper frykt for en global handelskrig. Fortsatt gjenstår det å se hva som er trusler og hva som er realiteter i politikken.
Global handelskrig skaper risiko for kombinasjonen høyere inflasjon og lavere vekst. I Europa vil lavere vekst lett føre oss tilbake inn i resesjon. Vi tror europeiske sentralbanker vil måtte møte en slik utvikling med lavere renter, og ikke høyere som mange økonomer spår. Faller europeiske renter kraftig tror vi også at potensialet for rentenedgang i Norge øker
Obligasjonsmarkedet har startet året godt. Kredittpåslaget i nordisk investment grade er bra målt mot historiske nivåer. Vi ser at det finnes mye penger å investere og sentimentet generelt i starten av året må karakteriseres som sterkt. Ved inngangen til året (2025) mente vi utsiktene til et godt 2025 var gode. Ved utgangen av januar gjentar vi det samme.
Det var en hektisk start på året. Det var mange sentralbankmøter, Trump tiltrådte som president, DeepSeek revolusjonerte AI-løpet og forårsaket teknologi-drevet uro, og aktiviteten i nye emisjoner på det norske high yield-markedet var rekordhøy. Sentralbankene leverte som planlagt i januar. Den norske sentralbanken (Norges Bank) holdt styringsrenten uendret på 4,50 %, men signaliserte at den vil bli kuttet i mars. Både Sveriges Riksbank og ECB senket sine styringsrenter med 25 basispunkter til 2,25 % og 2,75 % henholdsvis. FED holdt renten uendret i intervallet 4,25 % til 4,50 %. Vi tror at ECB vil fortsette å senke rentene, mens andre sentralbanker sannsynligvis vil ønske å se hvordan økonomien utvikler seg før de justerer rentene videre.
Donald Trump ble innsatt som president i USA, og vi ser tydelig at hans politiske agenda påvirker finansmarkedene. Spesielt trusselen om tollavgifter kan rive i stykker det globale handelssystemet og har skapt mye usikkerhet. Det gjenstår å se om tollene er tomme trusler eller om de faktisk vil føre til en handelskrig. Totalt sett gjorde aksje- og obligasjonsmarkedene det bra i januar, men avkastningen ville vært høyere om det ikke hadde vært for fallet knyttet til teknologiaksjer. S&P 500 steg med 2,7 %, mens Nasdaq økte med 1,6 %, og Stoxx 600 steg enda mer; 6,3 %. Både Oslo OBX og Stockholm OMX hadde en god måned med avkastning på henholdsvis +6,3 % og +7,5 %.
Når vi ser på det nordiske high yield-markedet, fortsatte det å levere godt, med en avkastning på 0,9 % for måneden ifølge DNB Markets’ Nordic HY-indeks. Alle sektorer hadde positiv avkastning, men eiendom var igjen på topp (+1,9 %). Globale kreditter presterte også godt, støttet av lavere langsiktige renter mot slutten av måneden. Avkastning på US HY var 1,4 %, og europeisk HY viste en økning på 0,6 %. De nordiske HY-kredittspreadene beveget seg sidelengs (en stor kontrast til fallet på 52 basispunkter i januar 2024) og avsluttet måneden på 416 basispunkter; fortsatt nær historisk lav. iTraxx Crossover derimot falt med 25 basispunkter til 288 basispunkter. US HY Energy Index falt med 32 basispunkter og endte på 282 basispunkter, samtidig som oljeprisen økte litt til USD 76,76 per fat. Det var ingen store endringer i EUR/SEK- eller EUR/NOK- kursene. Volatilitetsindeksen (VIX) var også mer eller mindre stabil og endte måneden på 16,4 (17,35 en måned tidligere).
Når det gjelder primærmarkedet, var januar en veldig travel måned – faktisk en av de travleste noen sinne. Nesten NOK 17 milliarder ble utstedt ifølge Arctic Securities, og i år var det spesielt mange førstegangsutstedere som kom til det nordiske markedet. Som vanlig var det et utvalg av selskaper fra forskjellige bransjer og sektorer som ønsket å hente kapital, men vi fortsetter å være selektive, da det ikke alltid er en åpenbar nordisk tilknytning i alle tilfeller, eller vi ikke finner risikobalansen attraktiv nok i andre tilfeller. Vi deltok imidlertid i de nye obligasjonene utstedt av f.eks. Magnolia Bostad, SFL og Scan Global Logistics. Vi forventer fortsatt høy aktivitet på primærmarkedet fremover.
Vi merker at det er en risiko for økt volatilitet og usikkerhet både med hensyn til Trumps politiske agenda samt de pågående krigene i Ukraina og Midtøsten. Lavere renter fremover bør bidra til bedre kontantstrøm for selskapene og, alt annet likt, være positivt for kredittkvaliteten, og vi forventer at misligholdsratene vil stabilisere seg fremover. Stemningen i kredittmarkedet fortsetter å være positiv, og selv om tosifret avkastning ikke bør forventes, tror vi at 2025 vil bli nok et godt år for nordisk high yield.
Utviklingen i våre rentefond
| Norske rentefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Likviditet Pluss | 0,49 % |
| Alfred Berg Obligasjon | 1,40 % |
| Nordiske rentefond | |
| Alfred Berg Nordisk Likviditet Pluss | 0,55 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade | 0,78 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Medium Duration | 1,35 % |
| Alfred Berg Nordic Investment Grade Long Duration | 2,20 % |
| Alfred Berg Nordisk Ansvarlig Kapital | 0,23 % |
| Alfred Berg Income | 0,74 % |
| Alfred Berg Nordic High Yield | 0,87 % |
Aksjemarkedet i januar
Januar ble en god start på det nye året med Hovedindeksen opp over 6%. Måneden har blant annet vært preget av innsettelsen av ny president i USA, spesielt tankene hans rundt tollsatser. Nye sanksjoner relatert til Russland har også preget nyhetsbildet og noen aksjekurser. Makrotallene er relativt greie. Rentenedgang står på agendaen, men det gjenstår å se hvor mange rentekutt som faktisk materialiserer seg i inneværende år.
Sektorene som bidro mest i måneden var finans og konsum. Innenfor finans var bidraget aller størst fra DNB (+6,1%). Blant annet har bekymringer om tolldrevet inflasjon i USA gjort investorene mer usikre på hvorvidt planene om rentekutt vil opprettholdes. Norges Bank holdt styringsrenten uendret i januar. Dagens prognoser indikerer en reduksjon i renten fra første kvartal. Nye prognoser kommer i mars. Gjensidige Forsikring (15,5%) hadde en meget sterk måned. Selskapet leverte knallsterke tall for fjerde kvartal, drevet av blant annet prisøkninger. Storebrand bidro også bra i januar måned (+10,1%).
I konsumsektoren var alle aksjer i pluss. Mowi (+16,7%) var den største bidragsyteren. Selskapet meldte i slutten av måneden at det vokser videre i Norge ved å øke sin andel i Nova Sea til 95% (45%). Nova Sea har konsistent levert bedre marginer enn Mowi i Norge historisk, og det er forventet betydelige synergier assosiert med oppkjøpet. Spotprisen på laks var oppe i 100 kr/kg i løpet av januar, men har falt i de siste ukene. Orkla (+7,1%) bidro nest mest innenfor sektoren. Selskapet meldte om salg av sin vannkraftdivisjon. Transaksjonsverdien oversteg de fleste forventninger og ble godt mottatt i markedet. Bakkafrost (2%) sin aksjekurs var svakere enn resten av sektoren etter melding om ny skattemodell som rammer oppdrettsindustrien på Færøyene fra 1. januar 2025.
Med unntak av to selskaper, Hafnia (-1,5%) og Vår Energi (-1,5%), bidro selskapene i energisektoren positivt. Oljeprisen er omtrent på samme nivå som ved årsskiftet. Gassprisen (GB NBP Naturgass) er derimot opp 10% siden slutten av desember. Gasslagrene i Europe er for øyeblikket på 52,65%, vesentlig under nivået på rundt 70% ved månedsskiftet januar/februar i fjor. Gassprisen er omtrent 80% høyere enn samme tidspunkt i fjor. Oljeselskapene hadde en sterk start på året, men har falt noe tilbake igjen utover i måneden. Shippingselskapenes utvikling har vært blandet. Frontline (+27,2%) har vært sterkest, drevet av positiv rateutvikling. USA innførte ytterligere sanksjoner mot tankskip som frakter russisk olje (skyggeflåten) i starten av måneden. Subsea 7 (4%), utviklet seg svakere enn sektoren og børsen etter en sterk avslutning på fjoråret drevet av kontraktannonseringer.
Det er en del shippingselskaper i industrisektoren. Her endte de fleste i rødt, både bilfrakt og container. Etter Kongsberg Gruppen (+5,1%), som igjen bidro mest positivt i denne sektoren, var det Tomra (+14,4%) som bidro nest mest. Her var det positive nyheter rundt innføring av pantesystem i UK, som supporterer forventinger om oppstart i 2027.
Nordiske aksjer
2025 begynte sterkt på de fleste av verdens børser. Etter en noe varierende avslutning på 2024, kom investorene sterkt på banen da 2025 tok til. Det er vanskelig å sette fingeren på en konkret årsak, men kan kanskje sees som en reaksjon på usikkerheten før jul.
2024 ble et godt år på børsene, med store individuelle forskjeller. For Norden var den underliggende utvikling også god; et klart flertall av selskapene på den nordiske fellesindeksen tjente mer penger pr. aksje i 2024 enn i 2023. Langsiktig er sammenhengen mellom inntjeningsutvikling og aksjeutvikling utvilsom.
Rapporteringssesongen for fjerde kvartal begynner gjerne i månedsskiftet januar/februar. Så langt, etter at ca. en fjerdedel av selskapene på den nordiske fellesindeksen har rapportert, er bildet forholdsvis bra. Vi følger utviklingen med stor interesse.
Utviklingen i våre aksjefond
| Norske aksjefond | 1 måneds avkastning |
| Alfred Berg Gambak | 5,40 % |
| Alfred Berg Aktiv | 6,20 % |
| Alfred Berg Norge | 5,67 % |
| Alfred Berg Norge Restricted | 7,46 % |
| Nordiske aksjefond | |
| Alfred Berg Nordic Gambak | 1,86 % |